2022-03-22太平洋证券股份有限公司刘倩倩,马捷对振华科技000733)进行研究并发布了研究报告《需求旺盛助力业绩高增长,拓宽护城河瞄准高端制造》,本报告对振华科技给出买入评级,当前股价为110.45元。

事件:公司发布 2021 年年年度业绩快报,2021 年实现营业收入56.56 亿元,同比增长 43.2%,实现归母净利润 14.93 亿元,同比增长146.6%,扣非后归母净利润 13.84 亿元,同比增长 169.72%。据此测算, 2021Q4 实现营业收入 14.08 亿元,同比增长 60.3%,环比下降 1.6%,实现归母净利润 5.38 亿元,同比增长 117.6%,环比增长 22%,扣非后归母净利润 4.63 亿元,同比增长 127%,环比增长 8.1%。

新型电子元器件需求旺盛。 “十四五”期间公司下游航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备逐步放量、国防信息化建设进程加速,下游需求旺盛,国产化替代空间扩大,高端电子元器件企业增长确定性较强。公司作为军工用品上游企业,受益订单将加速增长,新型电子元器件业务等高附加值产品销售同比增加。公司围绕“打造电子元器件产业生态链”,着力推动高质量发展,经营业绩不断提高。

收入利润大幅增长,社会包袱基本出清。2021 年实现营业收入56.56 亿元,同比增长 43.2%,实现归母净利润 14.93 亿元,同比增长146.6%;扣非后归母净利润 13.84 亿元,同比增长 169.72%。公司 2021上半年一次性计提退休人员统筹外费用 2.33 亿元,若将不将此项费用计算在内,则 2021 全年公司实际归母净利润达到 17.26 亿元,同比增长 185%,大幅超过市场预期。

股权激励落地,后续仍有两期值得期待。2021 年下半年,公司第一个行权条件已成就并成功行权。 本次符合条件的激励对象为 351 名,可行权股票期权数量为 332.8 万份,占目前公司总股本的 0.65%,行权价格为 11.67 元/份。公司此次行权范围广,核心员工激励充分。本次行权数量占获授权益数量 40%,并且后续仍有两期待解锁,第二期和第三期行权数量分别占获授权益数量 30%。2022 年 10 月份将进入第二个行权期,股权激励的顺利落地,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,利好公司中长期发展。

政府补助助力研发投入,高附加值产品竞争力显著。公司围绕电子元器件核心主业,进一步加大研发投入力度,公司研发费用率持续上升。公司作为新型电子元器件的国家队,能够获得充分支持,2021年政府补助期初余额为 1.76 亿,前三季度新增 4327 万元,助力研发能力提升。2021 年 1 月,振华微电子600360)投资 3764 万元对现有厂房技术改造集成电路生产线,研制开发性能更好,结构更合理集成电路产品。高效的研发投入,推动公司突破关键性性技术,助力高附加值产品竞争力,促进公司业务不断拓展,业务订单有望实现快速增长,经营效益有望持续提高。

积极扩产促进持续发展。确定性的订单增长促进公司积极扩产。2021 年 10 月,公司投资 1.6 亿元,对现有厂房进行改造,购置设备、工装夹具、模具,建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线 亿只片式电容器的生产能力。2022 年2 月,公司审议通过了《关于实施电子陶瓷材料厂房建设项目的议案》 ,拟建成总建筑面积 12091 平方米的电子陶瓷材料厂房,满足超微型MLCC 用介质材料生产线建设项目实施需要,为公司电子陶瓷材料产能扩大、产品结构优化、产业升级提供保障。公司基于长远考虑积极扩产,是对市场的积极应对,也体现了公司对产品竞争力的信心。IGBT 系列化芯片开始供应,军品国产化替代前景广阔。 公司 IGBT系列化芯片已开始小批量供应市场,其电参数可对标国内市场龙头英飞凌同规格芯片,性能卓越。在军品国产化替代背景下,公司 IGBT系列化芯片未来有望获得大额订单,前景广阔。

振华系实力雄厚,高端制造领域前途光明。公司 5 家主要子公司振华新云(主业为钽电容)、振华云科(电阻)、振华富(片式电感器)、振华永光(半导体分立器件)和振华微电子(集成电路)为公司收入利润主要贡献者,在各自领域都具有较强竞争优势, 市场认可度良好。而子公司振华新能源也及时调整亏损项目,逐步实现产品转型升级,逐渐盈利。未来随着公司深化改革,加大研发投入,增强产业协同,子公司在各自领域发力,公司盈利能力将进一步增长。

公司电子元器件立足特种领域基础上,向高端民用领域不断拓展;从目前来看,未来轨道交通、医疗器械、新能源汽车等民用领域将有考虑拓展。未来发展将以市场化结构性改革和体系性变革为指导,完善电子元器件产业链,深化创新驱动,全面提升科技创新、人力资源、资本运作和业务管控水平,进一步提高上市公司质量。

盈利预测和评级。未来公司围绕电子元器件核心主业,进一步加大研发投入力度,着力突破关键技术,随着新产品不断涌现,公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润为 56.56 亿元、73.56 亿元、92.58 亿元,EPS 为 2.88 元、4.27元、5.44 元,对应 PE 为 38 倍、26 倍、20 倍,维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券余平研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.03%,其预测2021年度归属净利润为盈利14.93亿,根据现价换算的预测PE为38.45。

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为139.67。证券之星估值分析工具显示,振华科技(000733)好公司评级为3星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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